Aktierkursers himmelflugt og frygten for at gå glip af noget
I
en eksklusiv gæsteartikel til tyske WirtschaftsWoche opridser den
amerikanske nobelprisvinder Robert Shiller udviklingen af det
amerikanske aktiemarked under coronakrisen. Økonomen siger:
Aktiekurser følger nyhederne med en forsinkelse - og er påvirket af
historier og fortællinger.
Udviklingen
på aktiemarkederne under coronavirus-pandemien ser ud til at
unddrage sig enhver logik, især i De Forenede Stater. I lyset af et
kraftigt fald i efterspørgslen, der trækker investeringerne og
beskæftigelsen ned, opstår spørgsmålet om, hvad der rent faktisk
holder aktiekurserne flydende - og hvorfor grundlæggende økonomiske
forhold og kursudviklingen på aktiemarkedet i den grad stritter i
hver sin retning. For at besvare denne gåde er vi nødt til at ty
til massepsykologi og fortællingers dynamik.
Prisbevægelser
på aktiemarkederne er stort set ikke baseret på selve nyhederne,
men snarere på, hvordan investorer vurderer andre investorers
reaktion på denne nyhed. Dette skyldes, at de fleste mennesker ikke
i tilstrækkelig grad kan vurdere vigtigheden af forretnings- eller
videnskabsnyheder. Især når de har en grundlæggende mistillid til
medierne, er de tilbøjelige til at stole på, hvordan folk, de
kender, reagerer på nye oplysninger. Denne vurderingsproces tager på
sin side tid, hvilket er grunden til, at aktiemarkederne ikke
reagerer på nyheder så hurtigt og fuldstændigt, som traditionelle
teorier antyder.
Den
seneste aktiemarkedsudvikling i USA kan opdeles i tre faser. Det hele
startede med en stigning på tre procent i S&P 500-aktieindekset (S&P 500, er et aktieindeks over 500 store amerikanske virksomheder) fra begyndelsen af coronakrisen i slutningen af januar til 19.
februar.
Derpå
fulgte et styrtdyk på 34 procent der fortsatte indtil 23. marts.
Dette
blev efterfulgt af en opadgående bevægelse på omkring 42 procent,
der fortsætter den dag i dag.
Hver
af disse faser har en forbindelse med bestemte nyheder, der fik
markedet til at reagere - med en forsinkelse.
Den
første fase startede, da Verdenssundhedsorganisationen (WHO)
erklærede den nye coronavirus til "en sundhedsmæssig
nødsituation af international betydning". S&P 500 fortsatte
dog at klatre i de næste 20 dage og nåede et all-time-high den 19.
februar.
Med
andre ord: Investorerne hjalp aktierne med at nå toppen til trods
for meddelelsen om en mulig global tragedie. Rentesatserne faldt i
denne periode ikke. Hvorfor "forudsagde" aktiemarkedet ikke
den forestående recession med faldende priser, før nedturen
begyndte?
Antagelig
kunne folk simpelthen ikke (endnu) stille noget op med fænomenet
”pandemi”. De fleste investorer var oprindeligt ikke overbeviste
om, at andre investorer og forbrugere var opmærksomme på virussen.
De første lockdowns i Kina i slutningen af januar fik kun lidt
opmærksomhed i verdenspressen.
Sygdommen
forårsaget af den nye coronavirus havde ikke engang et navn, før
den blev navngivet COVID-19 af WHO den 11. februar. I ugerne frem til
19. februar faldt offentlighedens opmærksomhed på centrale
spørgsmål som klimaændringer, sekulær stagnation eller statslige
skoler. Det dominerende emne i USA var impeachment-proceduren mod
præsident Trump.
Mange
politikere syntes tilsyneladende, at det var kontraproduktivt at
ringe alarmklokkerne over en hypotetisk truende tragedie af
kæmpemæssige proportioner.
Da
der fandtes næsten ingen erfaring med globale epidemier siden
influenzapandemien fra 1918 til 1920, eksisterede ingen statistiske
analyser af markedseffekterne af sådan en begivenhed.
Den
anden fase på aktiemarkedet begyndte, da S&P 500 styrtdykkede
med 34 procent mellem den 19. februar og 23. marts - et dramatisk
fald, der svarede til 1930-børskrisen.
Indtil
da havde der imidlertid kun været en håndfuld rapporterede Covid
19-dødsfald uden for Kina. Hvorfor kom så denne skarpe reaktion nu?
Investorer
skiftede ikke mening på grund af en enkel nyhed eller historie, men
på grund af en konstellation af indbyrdes forbundne narrativer: Den
17. februar nævnte medierne for første gang om hamstring af
toiletpapir i Hong Kong, hvorpå denne nyhed spredte sig som en
steppebrand ligesom en slags vittighed. Der kom naturligvis nu også
flere internationale rapporter om spredningen af sygdommen.
Den
11. marts erklærede WHO Covid19 til en pandemi. Internetsøgninger
efter "pandemi" toppede i ugen 8.-14. Marts, søgninger
efter "coronavirus" toppede i ugen 15. - 21. marts.
Tilsyneladende forsøgte folk i denne anden fase at indsamle
grundlæggende oplysninger om sygdommen.
Da
nedgangen på aktiemarkedet begyndte, fremkom levende beskrivelser af
nød og økonomiske forstyrrelser forårsaget af nedlukningerne. Der
har kom rapporter om mennesker i det forseglede Kina, der efter
sigende ikke havde noget andet valg end at spise dyrefoder som søorm
og småfisk. Fra Italien kom historier om medicinsk personale på
overfyldte hospitaler, der blev tvunget til at vælge de patienter,
der overhovedet kunne behandles. Der cirkulerede nu også historier
om den store depression i 1930'erne.
Begyndelsen
af den tredje fase, hvor S&P 500-indekset startede sin stigning
på 40 procent, var præget af ægte nyheder fra finans- og
pengepolitikken. Den 23. marts, efter at renten var nedsat til
praktisk taget nul, annoncerede Federal Reserve et aggressivt program
til at etablere særlige kreditfaciliteter. Fire dage senere
underskrev præsident Trump loven om 2 billioner Dollar Coronavirus
Aid Relief og Economic Security (CARES) Act, en økonomisk
stimuluspakke med vidtrækkende skatteincitamenter. Disse
foranstaltninger og sammenlignelige aktioner i andre lande mindede
om, hvordan man håndterede den store recession i 2008/2009. Dengang
havde disse foranstaltninger ført til en gradvis, men i sidste ende
enorm stigning i aktiekurser. S&P 500 blev femdoblet fra dets
lavpunkt den 9. marts 2009 til den 19. februar 2020.
De
fleste mennesker har ingen idé om, hvad Fed's (USA's centralbank -
Federal Reserve System) plan er, eller hvad der præcist er i
CARES-loven. Men de kender eksemplet fra den nyere fortid, da disse
tilsyneladende virkede. På samme tid husker folk i stigende grad
historier om mindre, men betydelige nedbrud på aktiemarkederne og de
efterfølgende stærke opsvingsfaser, omkring 2018.
Nogle
steder spreder sig „Fear of Missing Out“
(Fomo), hvilket betyder ”frygten for at gå glip af noget”. Det
opfordrer investorerne til at tro, at det er sikkert at komme tilbage
til aktiemarkedet, og at markedet allerede er faldet tilstrækkeligt
dybt i 2020.
Virkningerne
af nyheder og fortællinger er tydelige i alle tre faser af
aktiemarkedet i skyggen af Covid 19. Bevægelser i aktiekurserne er
imidlertid
ikke
nødvendigvis logiske reaktioner på dem. Faktisk er de det meget
sjældent.